天风策略：7-8月复苏交易将带来指数层面修复

发布日期：2023-09-17 17:51    点击次数：205

　　三季度，A股市场的四个定价因子都相比二季度出现好转，虽然幅度都不大，但可贵的是，弱现实的改善正在发生共振。二季度权益市场降温明显，Wind全A下跌3.2%，下跌的一部分原因是盈利预期的下修，四月年报季过后，2023年Wind全A的净利润同比增速从23.4%（5月初）下调至22.2%（6月底）。

　　剔除疫情的外生冲击，自21年下半年地产开始转弱之后，经济去地产化导致的内需中枢下行趋势早就明朗。但是市场预期并未充分定价（认为疫后经济能回到疫情前的水平），这就导致了市场对疫后修复持续性抱有过高的期望，当一切回归现实，落差就造成了市场对基本面预期的反转。

　　基本面和政策预期同时发生变化无法支持一季度较高的市场交易拥挤度，逐渐接近去年5月初和11月初的水平。随着拥挤度低位企稳，交易性的机会也就浮出水面。

　　目前市场对经济和政策的预期降低之后，边际利好带来的微弱曙光就在漫长的隧道中开始显现。3季度，基本面、政策面、汇率、外部环境（风险偏好）四个方面方向都有望发生积极变化，产生弱共振，市场情绪大概率将企稳回升。

　　今年年初市场的逻辑是复苏预期强共振，而3季度或将迎来复苏现实的弱共振。两端交易存在一定的相似性，我们预计7-8月有望重启复苏交易。行业上，政策利好的方向（基建、汽车等）和基本面占优的行业（出口链有韧性，部分消费持续恢复）有望录得超额收益。

　　风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。